开创国际:蓝色海洋金色希望

　　1、 上海水产集团远洋捕捞优质资产借壳上市

　　开创国际是由原华立科技重组而来。上海远洋渔业有限公司以其拥有的上海开创远洋渔业有限公司100％股权,与华立科技原有全部资产和负债进行置换,同时上海远洋渔业有限公司以置入资产与置出资产的置换差额认购华立科技向其非公开发行的股份。公司于2008年12月17日完成资产交割,于12月23日完成股权变更,公司总股本由11544.99万股扩充到20259.79万股,其中上海远洋占有43.02％的股本,成为第一大股东。2009年2月6日,公司的证券简称由华立科技变更为开创国际。

　　上海远洋是上海水产集团的全资子公司,上海水产集团是上海国资委的全资子公司。上海水产集团旗下除了远洋捕捞的资产以外,还有水产贸易市场开发、都市渔业以及与渔业相关的其它业务。从公司披露的资料来看,目前上市的部分是公司盈利水平最高的资产。

　　2、开创国际是国内大洋捕捞龙头企业

　　远洋捕捞是利用公海和他国的渔业资源进行捕捞,远洋捕捞包括大洋性捕捞和过洋性捕捞。其中过洋性捕捞是我国特有的一种业务类型,主要是在特定时期解决我国渔业公司生存问题,目前近海生物资源出现衰竭,已缺乏大规模开发的价值。

　　大洋性捕捞是一项既传统又新兴的产业。目前全球从事大洋捕捞主要为美国、日本、挪威、西班牙、韩国、希腊、荷兰等发达国家和地区,发达国家的船只捕捞量占全球大洋性捕捞的比重仍然比较高。大洋性捕捞虽然对资本投入、技术水平有较高的要求,但仍然具有劳动密集型特征,因而随着劳动力成本上升等原因,大洋性捕捞产业正在从发达国家向发展中国家转移。目前,公司有一支由5 艘大型拖网加工船组成的竹荚鱼船队和一支由7 艘围网船和1 艘运输船组成的金枪鱼船队,生产船总吨位为4.5 万吨,是国内大洋捕捞船队规模最大的公司。

　　3、 公司主营业务分析

　　公司的大洋捕捞业务主要捕捞产品为竹荚鱼和金枪鱼,其中竹荚鱼在销售收入和利润贡献方面均占更大比例。

　　 公司竹荚鱼业务具有相对垄断地位:

　　竹荚鱼生长快,生产率高,根据联合国粮农组织预测和分析,竹荚鱼是满足人类需求增加的9种鱼类之一。

　　国际市场上的竹荚鱼主要出自东南太平洋（601099）、东北太平洋 、西北太平洋、东南大西洋（600558）、中东大西洋等5 个海区,其中以东南太平洋海域产量最大。尤其是在南纬5—60度,东西在秘鲁、智利200海里经济区外线沿经度40 度一直延伸到新西兰海域,宽度越8 个经度的广大海域,形成一条“竹荚鱼带”。这一海区的竹荚鱼是全世界单一渔获数量第二大的品种,公司就在该区域作业。公司该产品的捕捞量占国内该产品捕捞量的57％ ,占该地区总捕捞量的25％左右。

　　在东南太平洋智利外海,除公司外,希腊LAVINA 公司年捕捞能力占该区域捕捞量的25％,荷兰PARLEVLIE 公司年捕捞能力占该区域捕捞量的25％,三大公司构成该区域的主要捕捞企业。

　　公司竹荚鱼的捕捞季节为4-12月份。对于竹荚鱼的销售,公司采用了“销售共同体”的方式,德国CRYSTAL FROZEN公司是公司与希腊LAVINA公司（德国CRYSTAL FROZEN公司的股东）的竹荚鱼“销售共同体”。由于“销售共同体”在东南太平洋智利外海竹荚鱼总捕捞量中的份额接近50％,因此在商务谈判中占据了十分有利地位。近几年竹荚鱼销售价格连年上升,公司的经营能力得到持续增强。

　　公司捕捞的竹荚鱼主要销往尼日尼亚,该国是非洲经济增长最快的国家,同时也是非洲人口最多和鱼类产品最多的国家。分析近几年的贸易情况,估计尼日尼亚年消费竹荚鱼约60 万吨,公司参加的“销售共同体”每年对该国的供应量约30 万吨,在该地区具有相对垄断地位。

　　 公司金枪鱼业务更具挑战性

　　广义的金枪鱼是指鱼类中的鲭科、箭鱼科和旗鱼科共计约30 种鱼类。具有商业捕捞价值的包括蓝鳍金枪鱼（包括大西洋蓝鳍、太平洋蓝鳍和南方蓝鳍三个亚种）、大眼金枪鱼、黄鳍金枪鱼、长鳍金枪鱼、鲣鱼等5 种。开创远洋围网船队捕捞鱼种中,鲣鱼约占80％,黄鳍金枪鱼约占15％,另外有少量的大目金枪鱼品种。

　　金枪鱼是大洋暖水性洄鱼类,在太平洋、大西洋、印度洋的低中纬度海域广泛分布。公司围网作业的中西太平洋渔场是指北纬20度到南纬25度、西经175度线以西一线的太平洋海域。该海域金枪鱼资源量丰富,可捕量在100-150万吨。根据冰岛-挪威金融集团（GlitnirBank）的全球金枪鱼资源开发分析,鲣鱼资源处于适度开发状态,未来仍有一定的增长空间。

　　金枪鱼有不同的品种和规格,部分鲜活和超低冷冻金枪鱼是最佳的生鱼片材料,属于高端产品。公司捕捞的金枪鱼主要被用来制成罐头,金枪鱼罐头属于金枪鱼产品中的中低端产品,但在发达国家属于生活必需品。金枪鱼罐头最大的消费市场为欧盟和美国,年均占全球消费的65％-70％。消费结构升级正使得金枪鱼的市场正在由发达国家扩大到发展中国家。

　　与竹荚鱼不同,中西太平洋海域的金枪鱼资源被分散掌握,国际金枪鱼市场是个活跃的竞价交易市场,因而价格波动幅度较大,供求情况和捕捞的成本是驱动价格变化的主要因素。供求状况看,中西太平洋地区对资源的监管正在趋向严格,中西太平洋渔业委员会严格将进入本地区的外国围网渔场数量控制在205艘以内,在一定程度上可以控制了供给,而金枪鱼的需求相对稳定。

　　同时,由于油价在成本中占较大比重,金枪鱼价格表现出随着油价的波动而波动的特征。2003年随着原油价格突破40美元,金枪鱼价格出现了明显的上涨,曼谷市场鲣鱼价格在2008年7月突破2000美元/吨的历史新高,之后随着油价的暴跌,一路下跌至09年1月初的800美元/吨以下,目前跟随原油价格出现反弹。

　　公司金枪鱼主要在泰国加工。泰国是金枪鱼罐头的最大出口国,在国际出口市场上占有50％以上的份额。2009年初泰国国内局势动荡也使得曼谷市场金枪鱼价格再次出现下跌。随着局的稳定和原油价格的回升,近期曼谷市场金枪鱼价格已经反弹到900美元/吨左右以上。

　　考虑到金枪鱼价格对油价的敏感性较高,目前全球油价处于低位,未来油价上涨将有助于公司金枪鱼产品盈利能力提升。

　　4、 许可证制度严格增强行业进入壁垒

　　随着对海洋资源开发保护意识的增强,各种区域渔业管理组织以协会的形式进行管理协调,现在包括南极海域在内的所有海域几乎都被纳入国际渔业组织的监管。公司目前捕捞区域均采取了许可证管理,其中公司捕捞竹荚鱼所在的东南太平洋智利外海渔场受到“南太平洋论坛”及其下属渔业管理局监管。近期该区域成立了南太平洋区域性渔业管理组织,拟对未来智利外海实施捕捞许可证管理,2007年底前在该区域生产的船舶都是有资质的合法捕捞船。公司所属竹荚鱼捕捞船舶都在该组织注册。

　　金枪鱼是国际大洋捕捞的主要品种之一,因而对其管理相对比较全面,全国金枪鱼管理组织主要由5个: 1993年5月成立的南方蓝鳍金枪鱼保护委员会（CCSBT）、1950年成立的美洲热带金枪鱼委员会（IATTC）、1969年成立的保护大西洋金枪鱼国际委员会（ICCAT）、1996年成立的印度洋金枪鱼委员会（IOTC）和2004年成立的中西太平洋渔业委员会（WCPFC）。各组织通过限制区域内的捕捞船舶数、确定并分配金枪鱼年度捕捞数量、限制船舶作业天数、要求注册船舶报告方位及作业状况、与沿岸国合作打击非法作业船舶、与主要消费国合作禁止非法捕捞产品流入市场等方式实现对金枪鱼资源的管理与保护。公司作业的中西太平洋渔场受到中西太平洋渔业委员会（WCPFC）的管理,中国和中国台湾省均为该组织成员。为了保护和可持续开发该地区的渔业资源,维护区域内国家的利益对进入该地区的外国围网渔船数量在总数上规定不可超过205艘。

　　在实行许可证管理的捕捞区域,捕捞许可证作为一种特有的资源,行业的进入壁垒随之增高。

　　5、 国家支持有助于行业发展

　　在国际渔业领域“存在就是权益”,在公海上的捕捞行为不仅是一种经济行为,也代表着一种国家权益。我国在远洋捕捞方面起步较晚,国家在近年加大了支持力度。

　　批准了《我国远洋渔业发展总体规划》,将远洋渔业列为国家重点支持和鼓励的行业,国家财部、发展改革委员会、商务部等制定了有关税收减免、造船资本金补贴、贷款贴息、柴油补贴,安排专项资金支持公海探捕等一系列优惠策给予扶持和支持。

　　我国财对从事远洋捕捞船只所用柴油进行价格补贴,公司在08年获得的油价补贴大约有5000万,部分平抑了原油价格波动给公司带来的负面影响。国家还对自行建造远洋捕捞船只给与40％左右的补贴。

　　预计随着国家对海洋权益的意识不断提高,国家对远洋渔业的支持力度也有望增加,国家扶持将有助于远洋捕捞业务的发展和企业的成长。

　　6、 公司未来发展有思路

　　公司对未来发展思路清晰,以外延式扩张为主,同时注重通过技术改造,提高现有船只的生产率。公司计划在未来3 年时间内通过引进与建造相结合的方式,做大金枪鱼围网船队规模,预计新增围网渔船4-6 艘。与此同时,公司还将适时采取引进、租赁、吸引外商参股的方式,扩大大型拖网加工船队规模,新增大型拖网船2-4 艘,进一步增强整个船队参与国际竞争以及产品营销定价的主动权和话语权。

　　同时,公司将完善远洋渔业产业链,提升远洋渔业经济增长点,包括在国内生产加工金枪鱼罐头以及择机进入南极磷虾的开发等。

　　7、 盈利预测和综合评价

　　我们初步预测公司2009年和2010年每股收益为0.92元/股和1.07元/股,按目前价格看动态市盈率为15.56倍,远低于农业行业平均35倍的市盈率。按照20倍市盈率,给予18.4元目标价,给予推荐评级。公司是国内远洋捕捞的龙头企业,远洋捕捞是国家支持发展的行业,公司未来有望通过外延扩张获得较好增长。

　　8、 风险提示:油价鱼价的波动、风暴等不可抗力将可能影响公司的盈利 。

　　厦门空港:海西地缘优势突出 主业增长稳定

　　公司在海西地区的交通枢纽地位将加强。市场普遍认为相比于原来“小三通”时期,两岸三通的进一步开放和“大三通”的实现在一定程度上削弱了海峡西岸作为两岸交通枢纽的地位,由此可能对厦门机场对台航线产生一定的负面影响。但如果从长期来看,我们认为厦门在两岸的交通枢纽并不一定会弱化反而将加强,原因是小三通模式的航班密集优势和成本优势。采用小三通模式实现的“海空联运”能充分利用厦门机场的航线网络和金门机场的航线网络,如由空港集团投资的五通码头距离金门水头码头仅9.7海里,航行时间缩短至25分钟,其推行的“两岸一票通”能实现海空联运的无缝接转。

　　预计客流量增长将达11％突破1000万人。今年1至4月,厦门旅客吞吐量达353万,累计增长13.6％,飞机起降3.2万架次,累计增长11.3％。如果航空公司上半年持续增长,下半年飞机投放会相应增加,这为公司引进基地航空公司和航班,扩大运作规模提供了良好机遇。

　　公司近期无重大资本开支计划。公司现有设施经过前期改造后,可以满足未来两年的增长需要。厦门机场三期扩建仍在立项阶段,而厦门第二机场计划较为远期,两个项目的投资主体也不太可能是股份公司。

　　货运恢复仍然不确定。目前境外货运公司受经济影响缩减航班,运价也在下跌,而今年能否恢复仍然存在很大不确定性。货源主要来自于厦门周边地区,腹地范围相对偏小,而附近广州白云机场（600004）的货运对公司影响较大。

　　维持“审慎推荐”的投资评级。预计09年至11年EPS分别为0.72元、0.78元和0.81元。我们认为公司海峡西岸的地缘优势明显、资源瓶颈限制小、管理能力突出和成本控制强,PE合理区间为20倍至25倍,对应股价区间为14元至18元。

　　天地科技:科技是第一生产力

　　技术领先的成套设备供应商:公司脱胎于科研院所,研发实力雄厚,是国内唯一具有集产品设计、研究开发、生产制造、系统集成能力为一体的煤机制造企业。

　　主要产品市场占有率领先:国外竞争者相比,公司具有本地化的优势,产品具有较高的性能价格比,而且较国外产品更具适用性;与国内竞争对手相比,公司产品在具有明显的技术及配套性优势。公司主要产品市场占有率均排在前三名。

　　公司通过并购实现跨越式增长:公司本部为管理和研发机构,生产销售通过各子/分公司完成,根据煤炭采掘过程各阶段所需煤机设备,收购相关产业具有一定规模的公司,通过技术改造提高被收购公司产品的竞争力,扩张的同时实现科研成果产业化。

　　煤机行业市场前景看好:煤机行业08年市场容量约为300亿元,为煤炭行业固定资产投资的一部分,分为新增产能投资（含新建和改扩建）、已有设备更新投资和现有设备自动化率提高投资三部分,预计到2012年,整个市场容量将增长60％以上,达到500亿元。

　　预计公司2009-2011每股收益分别为0.89和1.25元。考虑到公司良好的成长性及资产注入预期,给予公司买入评级,目标价26.7元。